【研究报告内容摘要】
国内运营商行业正处于历史 pb 低位, roe 反转有望,利好因素累积, 市场预期正逐步转暖。 盈利拐点+预期拐点有望共振, 应加强关注。 ( 1)收入端: 增速转正,趋势确立。 根据工信部数据, 1-11月全国电信 业务收入累计 1.2万亿元, 同比增长 0.5%, 11月完成 1066亿元,同比 增长 3.2%, 自今年 7月以来,逐月确立回暖趋势。 这其中, 数据及互联 网业务收入增长平稳, 1-11月完成移动数据及互联网业务收入 5563亿 元,同比增长 1.3%,较 1-10月加快 0.3个百分点,在电信业务收入中占 46.2%,拉动电信业务收入增长 0.6个百分点。 ( 2)成本端: 提速降费松绑,电联共建如火如荼。 根据信通院数据,截 止 12月份,电联共享基站已超过 2.7万个,电联共建对于电信、联通有 效降低了资本开支压力,有利于推动全国 5g 发展。 从草根调研情况来看, 响应国资委营销费用(包括渠道佣金、终端补贴等)压降号召, 本轮 5g 周期,运营商未采用 3g/4g 的高额终端补贴战略,这点从各家网上商城 的购机优惠也可体现。 ( 3) 政策端: 5g 已成国策, 政策补贴有望为运营商进一步减负。 做为新 基建、 新动能的重要抓手, 5g 建设的重要性持续拔高,国家有望出台更 多政策扶持,为运营商推进 5g 建设提供保障。 1) 以目前市场担心的电费 为例, 山西省政府对于 5g 基站, 实际缴电费超出目标电价 0.35元/千瓦 时的部分,由省、市、县(区)按照 5: 2∶ 3的比例给予相应补贴。 2) 深圳给予采取独立组网( sa) 模式建设的基站每个 1万元奖励,单个运 营商最高奖励 1.5亿元。 3)联通混改持续深入中,经营活力持续增强。 ( 4) 盈利能力: 利好因素累积,市场预期逐步转暖。 预计 2021年起, 5g 网络折旧成本将逐渐显现,但随着业务端逐渐成熟,网络价值兑现, 形成的收入贡献有望逐渐覆盖掉这部分新增折旧。整体来看, 运营商的 pb 正处于历史估值低位,且 roe 反转有望,市场预期触底回暖过程中,估 值有望逐步修复。 ( 5) 股价表现: arpu 上行周期中,运营商股价也通常有较好表现。 从 历史经验来看, arpu 值和股价有较高相关性。比较典型的: 2015h14g 商用启动, 2016-2017h1联通混改红利释放,这两次 arpu 值被拉高的过 程中,公司股价也都在当时有较好的表现。 根据我们 2019年 11月份的 深度报告《5g 商用落地,运营商价值提升几何》,运营商 arpu 值有 望在 2020年 q1-q2确立拐点,近期可加强关注。 ( 6) 海内外对比: 时值 2020, 全球 5g 迈入大年,作为通信基础的运 营商市场关注度增强,海外率先反映,国内也将持续跟进。 北美 verizon、 at&t 股价持续走高, 虽然因为政策不同,国内运营商商业模式无法完全 对标, 但这代表市场化环境中,投资者对 5g 带运营商的价值增量表现出 认可。 推荐关注: ( 1) a 股:中国联通 600050;( 2)港股:中国移动 0941.hk, 中国电信 0728.hk,中国联通 0762.hk。 风险提示: 价格战恶化, 提速降费压力边际增强。
