【研究报告内容摘要】
事件:智飞生物发布2019年度业绩预告,公司预计2019年实现归母净利润22.50-25.40亿元,同比增长55%-75%;其中非经常损益约-0.28亿元,预计公司扣非后归母净利润22.78-25.68亿元,同比增长55.84%-75.73%,整体符合市场预期。
点评:根据业绩预告中位数测算,预计公司2019年实现归母净利润23.95亿元,同比增长65%;扣非后归母净利润24.23亿元,同比增长65.79%,整体符合市场预期。分季度看,预计公司19q4实现归母净利润6.32亿元,同比增长73.20%;扣非后归母净利润6.25亿元,同比增长71.81%。从利润额角度来看,公司19q4利润体量与19q2和19q3基本持平,预计各产品季度间收入确认节奏保持稳定;从利润增速角度来看,公司19q4利润增速较19q2和19q3提升明显,这主要与行业事件导致18q4业绩基数略低有关。分产品看,根据公司公告,预计三联苗2019年销量约500万支,与去年同期基本持平,自主产品合计贡献净利润约4亿元;根据中检院数据,2019年四价和九价hpv疫苗批签发量分别为485万和332万支,同时九价hpv疫苗于2018年底批签发91万支,预计hpv疫苗合计销量约800万支,较去年同期大幅增长,贡献净利润超17亿元;五价轮状疫苗批签发量为462万支,预计销量约350万支,贡献净利润约2亿元。
代理品种有望继续快速放量,自主品种战略切换平稳业绩增长。国产二价hpv疫苗于2019年底获批上市,根据公开信息披露,预计产品定价接近gsk产品的实际终端价格。考虑到gsk二价hpv疫苗的国内销量有限,同时高价hpv疫苗对低价疫苗的市场替代及压制效应明显,我们预计,公司代理四价和九价hpv疫苗的未来销售受国产品种上市的影响较小。同时,由于默沙东在国内的疫苗销售人员数量有限,自建销售团队的人力、费用及时间成本均显著高于继续选择公司作为独家代理商,我们预计,公司大概率将在2020年底与默沙东续签hpv疫苗代理协议。基于hpv疫苗高价优势明显、受种者认可度高、国内存量市场空间广阔、高价疫苗未来2-3年竞争格局良好等判断,我们预计,公司代理hpv疫苗未来2-3年的销售均有望保持快速增长。公司代理五价轮状疫苗在有效性、安全性、儿童依从度等方面均具有显著优势,我们预计,五价轮状疫苗有望有效替代国产单价疫苗,并将进一步扩容国内市场,2020年销量有望达到600万支。根据中检院披露及公司公告,公司三联苗目前仍有部分库存,预计2020年可实现销量约150万支;冻干无佐剂三联苗已完成临床试验,预计有望于2020年底获批上市。同时,公司2020年将加大预充式ac流脑结合疫苗和预充式acyw135流脑多糖疫苗的生产,进一步填补三联苗缺货造成的业绩缺口;自主业务战略切换,确保业绩平滑过渡。
重磅在研即将接力上市,研发管线价值有待挖掘。根据cde信息披露,公司ec诊断与预防微卡均已完成现场核查,预计有望20q1获批上市,若市场推广进展顺利,明年有望贡献收入增量5-6亿元。根据公司公告,其他重磅在研品种研发进展顺利,其中15价肺炎结合疫苗iii期临床有望2020年完成,三代狂犬疫苗预计有望2020年申报上市,两大重磅品种均有望2022年获批上市。此外,公司近期公告获得全球创新疫苗品种(冻干重组结核疫苗(aec/bc02))的ia期临床试验总结报告,是对公司强大研发管线及高效执行力的又一佐证,未来重磅品种的接力上市有望带来公司业绩与估值双提升。
投资建议:买入-a投资评级,6个月目标价61.32元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为103.4%、58.8%、16.5%,净利润增速分别为66.9%、44.9%、23.1%,成长性突出;给予买入-a的投资评级,6个月目标价为61.32元,相当于2020年28倍的动态市盈率。
风险提示:三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期,新生人口大幅下滑风险等。

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