来源：兴业证券
简单使用春运客流数据容易低估人员返程复工比例。根据交通运输部数据，春运前期返乡时期客运量略高于2019年，但除夕后回程客运量大幅回落约80%。但这并不直接意味着80%春运回乡人员尚未返程。近期非春运返程的正常经济活动、人员流动出现下降，这也导致春运返程期客流量的下降。
剖析近期春运客流数据：返程复工边际改善，经济活动仍然偏低。为了更好地捕捉近期交通流情况的变化，结合交通运输部和百度迁徙数据，我们构建了返程复工指数和经济活动指数两种交运指数，分别用于衡量返程复工比例和非迁徙的经济活动活跃度。我们发现，截至2月9日，春运客流下降受两方面因素共同影响，当前客流返程复工比例仍未完成但边际有所回升，而经济活动的下降甚至比返程客流的下降更为明显。
大城市返程客流近日出现边际回升，仍未完全恢复。我们构建的返程复工指数显示，截至2月9日，与人员外流的最大值相比，一线城市（北上广深）和新一线代表城市（成都、杭州等）春节期间的返乡人员分别完成了26%和31%的返程回归。如果将未返乡居民比例考虑入内，已位于大城市工作地的企业员工比例可能介于40%-80%之间。
不仅返程客流推迟，经济活动也出现放缓。值得注意的是，不仅大城市的返程人员回流推迟，非迁徙的正常交通运输流量也大幅减少，同比降幅约75%。我们因此构建经济活动指数用于衡量经济活跃程度的变化、追踪经济的复苏节奏。我们将对该指数保持追踪。
生产部门用电量约为去年同期的51%。从生产数据来看，2月10号日均耗煤量不升反降，约为去年同期的62%。考虑到2019年1-2月份居民用电量约占全社会用电量的17%，我们估算截至2月10日生产部门的用电量只有去年同期的51%左右，这一数字与前文交运数据可以相互印证，对生产复工进度进行跟踪。
风险提示：经济形势、政策超预期



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